煤鋁主業經營穩定，電池箔放量可期

【鋁道網】

公司事件

公司發布2022年三季度業績公告。2022年前三季度公司實現營收321.34億元，同比 29.33%；歸母凈利潤58.55億元，同比 154.60%；扣非后歸母凈利潤59.96億元，同比 168.63%。單季度來看，公司實現營收104.88億元，同比 12.48%，環比-3.75%；歸母凈利潤13.19億元，同比 57.61%，環比-49.01%；扣非后歸母凈利潤14.55億元，同比 72.14%，環比-44.08%。

煤鋁均價走弱導致單季度利潤環比下降

鋁業務：云南神火新增產能于今年4月底全部投產貢獻增量，Q3當地降負荷影響相對有限。9月9日云南神火收到文山供電部門《關于緊急啟動電解槽用能管理的通知》，通知要求從9月10日以停槽方式開展用能管理，9月12日前將用電負荷調整至不高于138.9萬千瓦，9月14日前用電負荷調整至不高于131.6萬千瓦，壓減負荷將對云南神火重點技術指標、產品成本和經濟效益產生一定影響，根據云南神火現有產能規模，預計影響3.9萬噸權益產能，單季度影響有限。從價格來看，22Q1-Q3鋁市場均價約2.03萬元/噸，同比 9.73%；22Q3鋁市場均價約1.84萬元/噸，同比-10.42%。煤炭業務：22H1公司實現煤炭產銷分別為314.97萬噸/311.23萬噸，分別完成年度計劃的47.7%/47.2%，梁北煤礦擴建項目產能爬坡將逐步貢獻增量。從價格來看，22Q1-Q3無煙煤市場均價約為1782元/噸，同比 47.8%；單季度均價約1744元/噸，同比 14.5%，環比-3.7%，煤炭跌價拖累單季度業績。

穩步推進電池箔擴產項目和產品認證，電池箔放量可期

公司當前鋁箔產能為8萬噸，包括上海神火鋁箔2.5萬噸及神隆寶鼎一期5.5萬噸。

目前神隆寶鼎的IATF16949汽車質量管理體系認證進入試樣和批量供貨階段，預計11月能完成電池箔相關認證并釋放部分產量。同時公司積極推進二期年產6萬噸新能源動力電池材料項目建設，預期2023年下半年逐步運營投產，屆時公司鋁箔產能達14萬噸。

投資建議

我們預計2022-2024年公司實現營收分別為403.5/445.7/462.3億元，同比分別增長17.1%/10.5%/3.7%；歸母凈利潤分別為70.4/79.4/84.4億元，同比分別增長117.6%/12.8%/6.3%；當前股 價對應PE分別為5X/4X/4X，維持公司“買入”評級。

風險提示

市場需求不及預期，電解鋁和煤炭價格大幅波動，產能釋放不及預期等。